1.1、 二次元平台起家，生态不断丰富
哔哩哔哩是中国年轻一代的标志性品牌及领先的视频社区。公司网站创立于 2009 年 6 月，并于 2010 年 1 月正式命名为“哔哩哔哩”，公司提供全方位的视频内 容以满足用户多元化的兴趣喜好，并且围绕着有文化追求的用户、高质量的内容、 有才华的内容创作者以及他们之间的强大情感纽带，构建了年轻人的视频社区。 哔哩哔哩的发展历程主要分为三个阶段：（1）2009 年-2013 年，哔哩哔哩创立 并开始商业运营，这个阶段的哔哩哔哩是一个小众日本 ACG（动画、漫画和游戏） 亚文化社区，内容以动画番剧为主；（2）2014 年-2017 年，深度动漫爱好者陈睿以 董事长的身份加入哔哩哔哩，哔哩哔哩开始迈向正版化，拓展内容生态，并启动商 业化，推出游戏、直播、广告、电商、大会员等服务，同时将生态从线上延展到线 下，举办 Bilibili Macro Link、Bilibili World 等线下活动；（3）2018 年至今，哔哩哔 哩在纳斯达克挂牌上市，并陆续引入腾讯、阿里、索尼等巨头战略投资，加强多元 变现并持续破圈，同时围绕产业链投资完善生态圈布局，成为一个标签鲜明、多元 化的视频社区。
1.2、 以用户为核心，构建“内容-社区-商业化”闭环
哔哩哔哩的商业模式是以 PUGV 为核心的优质内容不断吸引新用户，以积极、 活跃的社区氛围留住用户，形成“创作者-内容-用户”的正反馈循环，并基于内容 生态拓展多元变现服务实现商业化价值，构建“内容-社区-商业化”闭环。
1.3、 收入高速增长且多元化，用户扩张与内容投入影响短期利润
公司营业收入保持持续增长，2017-2023 年收入复合增长率达 45%。随着用户 快速增长及商业化稳步推进，公司收入整体维持高增速，2023 年公司实现营业收入 193.8 亿元，同比增长 61.5%；受宏观经济增长放缓及业务调整影响，2023 年之后 业绩增速有所放缓，但随着商业化变现加速及用户的持续增长，公司收入增速或有 所回升，2024Q1 公司实现营业收入 56.65 亿元，同比增长 11.74%。
公司收入结构持续多元化，增值服务及广告收入构成主要收入来源。目前哔哩 哔哩的变现模式主要包括游戏、增值服务、广告、IP 衍生品及其他等。基于收入增 长驱动力，可以将哔哩哔哩的商业化分为三个主要阶段：（1）2017 年公司的收入增 长基本由游戏业务驱动，游戏收入占比超过 80%；（2）2018 年至 2023 年上半年， 随着大会员订阅服务（2018 年 1 月首部大会员免费观看的番剧《紫罗兰永恒花园》 上线）、广告业务（2017 年 12 月推出效果广告业务）快速增长，同时游戏业务增长 趋于稳健，公司的游戏收入占比持续下降；（3）2023 年下半年至今，哔哩哔哩发力增值服务和广告业务，驱动非游戏收入占比持续提升，2023 年非游戏收入占比达到 82%，其中以直播及会员服务为主的增值服务收入占比达 44%，广告收入占比为 28%，IP 衍生品及其他收入占比为 10%，变现结构全面多元化。
收入分成为最大成本项，广告收入占比提升及成本控制驱动毛利率持续提升。 公司 2023 年营业成本为 171 亿元，同比-5%，包括收入分成成本、内容成本、服务 器与带宽成本、电商及其他成本等，其中收入分成成本占比最高，为 56%。收入分 成成本包括支付给游戏开发商、分销渠道（应用商店）、主播和内容创作者的费用， 主要与游戏、直播业务相关。内容成本包括自制和购买的内容摊余成本，主要与 OGC 视频业务相关。2023 年和 2024Q1 公司毛利率为分别为 24%、28%，高毛利率 的广告收入占比提升及对成本的管控驱动公司毛利率持续提升。
2、 立足之道：以优质内容吸引用户，以社区氛围留住用户2.1、 PUGV 内容优势明显，UP 主生态构筑平台内容壁垒
PUGV 是哔哩哔哩内容生态的核心，2024Q1 PUGV 和 Story Mode 贡献了平台 超 95%的视频观看量。哔哩哔哩的内容生态以 PUGV 为主，同时包括 OGV（专业 机构创作视频）、短视频以及直播等全内容场景，覆盖生活、游戏、娱乐、动漫、 科技和知识等多元文化和兴趣类别，构成了综合视频内容生态。PUGV 内容的优势 是成本较低、制作周期较短、内容类型丰富，能够满足不同的用户需求。
万物皆可哔哩哔哩，持续拓展内容分区，从 ACG 走向多元内容。哔哩哔哩不 断丰富视频内容以契合用户多元化需求，分区从最初的动画、音乐、游戏、娱乐四 区逐渐扩展至涵盖科技、生活、时尚、数码、知识等的 30 余个大分区。根据官网 数据， 哔哩哔哩科技、游戏、知识等优势品类继续保持增长，2024Q1 视频播放量 分别同比增长 37%、24%、28%，而汽车、AI 相关内容、亲子等新兴品类则增长较 快，2024Q1 视频播放量分别同比增长 52%、81%、118%、 哔哩哔哩已从二次元内 容已扩展至 Z 世代生活的方方面面。
UP 主为平台内容核心资源，哔哩哔哩的优质用户群奠定了内容创作端的优势。 哔哩哔哩 UP 主同时也是平台的用户，哔哩哔哩核心用户群 Z+世代（出生于 1985- 2009 年间）是个性鲜明、乐于表达和分享的一代人，而基于共同兴趣、具备较强归 属感的哔哩哔哩社区是其最好的表达平台。2023Q4，哔哩哔哩日均活跃 UP 主达到 同比增长 16%，保持增长趋势；2023Q4，UP 主月均视频投稿量达到 2320 万，同比 增长 31%，整体保持增长趋势，在 UP 主数量快速增长的同时，仍维持较好的PUGV 创作活跃度。
平台强化内容赋能，商业生态升级，加速“创作-消费”循环，构建良性 UP 主 创作生态。哔哩哔哩持续在内容生产、传播曝光、商业变现等多个环节为 UP 主提 供服务和支持，构建可持续、具备成长性的创作者生态。在创作支持方面，哔哩哔 哩先后推出必剪 APP 和云剪辑，融录屏、剪辑、投稿等功能为一体，帮助创作者 更方便地进行视频创作。2018 年上线的新星计划一方面给予新生 UP 主流量扶持， 创造顺畅的向上成长通道，另一方面也能帮助新生 UP 主尽快实现自身商业价值。 2018 年推出的创作激励措施会根据 UP 主原创投稿量和互动数据进行现金激励，增 强 UP 主持续创作的信心与积极性。在流量曝光方面，哔哩哔哩进一步细化不同分 区，通过算法精准的将视频内容推送给具有相关标签的用户，同时发挥私域流量价 值，通过关注动态流、UP 主动态等方式为 UP 主增加曝光。在变现方面，哔哩哔 哩推出充电计划、悬赏计划、花火平台等，从用户打赏、收入分成、广告商单等多 方面帮助 UP 主变现。通过多方面构建良性创作生态，哔哩哔哩得以有效的留住优 质 UP 主和持续的培育新手 UP 主，从而保证平台持续的产出优质内容。
2.2、 独特社区文化造就用户高粘性及高活跃度
不同于微信、Facebook 等平台基于熟人社交把人连接起来，哔哩哔哩通过一个个拥有共同兴趣和价值观的小圈子把人连接起来，形成圈层社交。由于互联网实 现了信息的公开性和跨地域性，而 5G 实现了信息的即时性，这给圈层社交提供了 充足的基础设施。同时，与熟人社交相比，圈层社交因为能够分享共同的价值观和 爱好，用户之间的互动性会更强，从而带来更高用户粘性。2023 年哔哩哔哩提出宣 传语“你感兴趣的视频都在 B 站”，基于这样的定位，哔哩哔哩的用户边界可以不 断扩大，每个人都有满足兴趣的需求，哔哩哔哩可以通过一个个圈层的叠加连接更 多的用户群体。根据《2023 哔哩哔哩创作者生态报告》，哔哩哔哩已经形成了 200 万个文化标签和 7000 个核心文化圈层，覆盖了大量具有共同兴趣的用户。
正式会员答题考核机制，筛选平台受众，保证高用户粘性。哔哩哔哩的免费会 员分为注册会员和正式会员，注册会员发送弹幕有一定限制，正式会员由注册会员 升级而成，在弹幕、评论、投稿中享受
