文丨周浩（国泰君安国际首席经济学家）
2023年美国制造业生产修复，制造业增加值占比边际回升，建设支出提速。那么，美国制造业回流进程如何？哪些产业实现回流？
产业政策显效，美国制造业“回流”迹象明显。其一，外商对美国的直接投资可以直观反映外资回流美国的状况。2023年以来，流入美国的外商直接投资明显提速，美国成为资金青睐的目的地之一。其二，进口贸易特征同样指向美国制造业“回流”。其三，疫情以来，制造业建设支出的增速尤为强劲，印证制造业“回流”。
总量层面，美国制造业“回流”速度并不快。增加值方面，美国制造业增加值占GDP比重仍处于历史低位，制造业回流是相对缓慢的过程。产出方面，随着美国供应链修复，美国生产能力已恢复至疫情前水平，但制造业生产指数同比增速转负，后续制造业生产动能的持续性有待验证。
产业结构上，制造业“回流”的产业集中在高新科技领域。从外资“回流”的行业流向看，外商直接投资更青睐美国的电气设备、计算机电子和机械设备。这与拜登政府的“重建美国制造业”相关法案中的“加强科技领域管制”、“注重供应链稳定”行业主线相印证。从私人固定资产投资看，美国知识产权投资维持较高水平，新技术创新投入持续加大。
美国强化供应链体系，部分经济体与美国供应链关系更加紧密。为实现广泛意义上的制造业“回流”，美国政府会基于国家或地区的生产要素比较优势进行区位选择，并更加强调供应链安全。
总体而言，制造业回流也有助于增强美国经济的“软着陆”预期。
美国制造业已开启资本开支新周期？2023年美国经济结构出现边际变化，制造业生产修复，建设投资提速。随着全球产业链、供应链的修复带来美国制造业产能利用率的抬升，生产能力提升，制造业产出增加。2023年美国制造业增加值占GDP比重以及占全球制造业比重均边际抬升，分别回升至11.0%、17.1%，已经恢复至疫情前水平。从投资看，制造业建设支出明显加速，带动与其相关的制造业固定资产投资提速，这与持续萎缩的制造业景气度相背离，或指向美国制造业回流政策的显效。那么，美国制造业回流进程如何？哪些产业实现回流？是否由此带动制造业资本开支新周期？
回顾历史，1970年以来，美国经历了“去工业化”和“再工业化”两个阶段。20世纪70年代，两次石油危机冲击引发经济危机，以美国为代表的发达国家陷入“滞胀”。彼时美国制造业的支柱产业是汽车和钢铁，石油危机的爆发冲击美国大型、高油耗汽车生产，而汽车产量的大幅下滑带来钢铁需求萎缩，传统钢铁产业产能逐步去化，美国制造业产业结构发生改变，制造业增加值占比下滑，“去工业化”态势一直延续至2008年。2008年金融危机爆发暴露以金融、地产等虚拟经济为主导的“去工业化”所带来的“空心化”的问题，由此开启美国“再工业化”战略的进程。
政策上，奥巴马、特朗普以及拜登政府先后出台了一系列政策、措施，力图提升制造业竞争力，实现美国制造业回流。奥巴马政府为实现“重振美国制造业”，先后从降低制造业成本、创造制造业就业机会、吸引外资、提升企业创新、推动产业升级等方面出台措施，注重先进制造业的发展。特朗普政府则启动了《税收减免与就业法案》，1.5万亿美元税改方案落地，企业和家庭税负降低，这是1986年以来美国最大规模的税法改革。同时，特朗普政府以“美国优先”为原则，频繁举起“关税大棒”，利用自身在机械制造、芯片等领域优势。拜登政府强调“重建美国制造业”，加强科技领域管制。从《2023年芯片与科技法案》到《通胀削减法案》，美国不断强化对半导体制造、电动车、清洁能源以及发电设施等关键科技产业领域的管控，减少未来供应链短缺带来的冲击，注重供应链安全。
优惠政策引导下，美国制造业“回流”迹象明显。其一，外商对美国的直接投资可以直观反映外资回流美国的状况。2023年以来，流入美国的外商直接投资明显提速，美国成为资金青睐的目的地之一。在《芯片与科学法案》以及《通胀削减法案》中的各种优惠政策显效，吸引外资加速流至美国。
其二，进口贸易特征同样指向美国制造业“回流”。贸易结构与产业结构存在长期耦合关系，两者的变化方向通常是一致的，因而贸易结构可以作为判断产业结构发展趋势的重要依据。那么，从进口商品贸易特征来看，相较中间品和消费品，美国资本品进口受疫情影响相对较小，其规模较为稳定。截至2023年6月，资本品进口同比增速小幅回升，并由负转正。由此，资本品利于资本的积累，边际回稳的资本品进口或指向美国企业资本开支可能会重新加速。
其三，制造业建设支出明显加速，印证制造业“回流”。疫情以来，制造业建设支出的增速尤为强劲，2023年一季度的增速高达49%，而2023年以来的年均增速超30%。反观支出规模，制造业建设支出体量相对偏小，约占非住宅建设支出的17%左右，但这一比重自2018年以来明显抬升。
总量层面，美国制造业“回流”速度趋缓。增加值方面，美国制造业增加值占GDP比重虽回升至疫情前水平，但仍处于历史低位，制造业回流是相对缓慢的过程。产出方面，随着美国供应链修复，美国生产能力已恢复至疫情前水平。但2023年以来，制造业生产指数同比增速转负，后续制造业生产动能的持续性有待验证。
制造业“回流”的产业集中在高新科技领域从产业结构看，化工、计算机和电子是支柱产业。根据行业增加值占制造业的比重，美国制造业18个细分产业中，占比靠前的行业包括化工（16.9%）、计算机和电子（12.1%）、食品（11.7%）、石油和煤炭（8.4%）、机械（7.3%）、金属加工（7.0%）、运输设备（6.3%）和汽车整车和零部件（6.1%）。其中，石油和煤炭行业增加值占比波动剧烈，2023年受俄乌冲突影响，能源价格飙升，美国石油和煤炭行业增加值跃升至8.4%（前值为5.2%，疫情前五年平均度数为6.2%左右）。高附加值科技制造行业——计算机以及电子行业增加值占比较为稳定，即使疫情影响下供应链遭受冲击，其占比也维持在13%左右。
从疫后行业修复看，随着全球供应链产业链修复，美国制造业各细分行业均有所修复，增加值同比增速显著抬升。其中，石油煤炭行业、初级金属、加工金属、机械、运输设备、服装、塑料制品行业2023年增加值恢复较快，但这
